Arthur Hayes最新文章：美联储何时再“放水”？

资料来源：BitMEX 创始人 Arthur Hayes

编译：BitpushNews Mary Liu

美国CPI同比指数

从上图可以看出，美国劳工统计局发布的（有缺陷和误导性的）消费者价格指数 (CPI) 系列衡量的通胀率在 2022 年年中达到 9% 左右的峰值，目前正朝着 2% 的方向发展的目标水平下降。

许多人认为，近期 CPI 的稳步下降趋势可能只意味着一件事——鲍威尔正准备再次“打开水龙头”，就像 2020 年 3 月发生的那样。随着美国（可能还有世界）面临衰退，这些预测者将争辩说，我们尊敬的鲍威尔先生正在寻找一切机会摆脱他目前的量化紧缩 (QT) 政策，如果我们进入衰退，这将承担很大一部分责任。 随着 CPI 走低，他现在可以指着下降的图表说，消灭通胀这头野兽的正义运动已经成功——并放心地重新打开水龙头。

我不太确定这些预测因素是否正确，但稍后会详细介绍。 现在，让我们假设市场认为这是最有可能的前进道路，我们预计比特币会如何反应？ 为了准确地模拟这一点，我们必须记住关于比特币的两件重要事情。

首先是比特币和更广泛的加密货币资本市场是唯一真正不受中央银行和大型全球金融机构操纵的市场。

“但是那些失败的公司，如三箭、FTX、Genesis、Celius 等，所有所谓的不当行为呢？” 你可能会问。

这是一个很好的问题，但我的回答是，随着加密货币市场价格的调整和这些公司的倒闭，市场很快发现清算价格要低得多，并且杠杆被从系统中冲走。 如果在寄生的 TradFi 系统中发生同样的鲁莽行为，当局将试图通过支持失败的实体来延迟市场清算——他们总是这样做——并在此过程中摧毁他们本应保护的经济（我就是想呵呵）。 但加密领域正面临清算，并迅速淘汰了商业模式有缺陷、经营不善的企业，为迅速健康的反弹奠定了基础。

关于比特币要记住的第二件事是，因为它是对全球法定货币体系挥霍无度的反应，它的价格在很大程度上取决于美元全球流动性的未来路径（由于美元作为全球储备货币的作用） . 函数），这个概念我在最近的一篇文章中详细写过，我称之为美元流动性指数。 为此，比特币在过去两个月的表现优于持平的美元流动性指数值，这可能表明市场认为美联储的政策拐点指日可待。

黄金（黄色）、比特币（绿色）、美元流动性指数（白色），指数为 100

从比特币的价格走势来看，它目前正在从低点上涨。 从这里，我们可以根据实际推动反弹的因素确定一些不同的潜在走势：

如果这次反弹真的只是从局部低点自然反弹，我预计比特币会找到一个新的平台并横盘整理，直到美元流动性状况改善。

情景 2A：如果美联储不改变货币政策，甚至在 CPI 数据“不错”之后，几位美联储理事淡化任何政策转变的预期，比特币可能会回落至之前的低点。 情景2B：如果美联储真的扭转局面，比特币将延续强势表现，本次反弹将是长期牛市的开始。

显然，我们都愿意相信我们正在走向情景 2B。 也就是说，我认为我们实际上将面临场景 1 和场景 2A 的某种组合——这让我的“累加”心态有点犹豫。

虽然我相信美联储会扭转局面，但我认为这不会仅仅因为 CPI 趋于走低而发生。 鲍威尔宣布，他将更多地关注工资增长（美国时薪）与核心个人消费支出（核心 PCE）之间的相互作用比特币在美国是合法的吗，而不是依赖 CPI 作为衡量通胀的指标。 顺便说一句，我不认为 CPI 或核心 CPE 是衡量通货膨胀的好方法。 核心 PCE 特别虚伪，因为它不包括食物和能源。 普通人不会在平板电视的调整价格上涨时暴动，他们会在面包价格上涨100%时暴动。 但无论我怎么想，从预测的角度来看，重要的是鲍威尔一再表示，他打算根据 CPI 以及美国工资增长与核心 PCE 之间的关系做出任何有关潜在政策转变的决定。

美国时薪百分比变化减去核心 PCE 百分比变化，均为同比

从上图可以看出，美国的工资平均增长速度与通货膨胀率相同（由鲍威尔和 CPE 定义）。 这意味着虽然商品越来越贵，但由于工资上涨，人们购买商品的能力实际上也在以类似的速度增长。 因此，人们购买力的增加可能进一步助长商品通胀。

换句话说，商品生产商可能会意识到他们的买家赚的钱比以前多了，于是进一步提高价格以抓住更多买家最近工资上涨的机会——所有这些都不用担心会扼杀他们的购买。 产品需求。 因此，鲍威尔实际上有继续加息的理由（即抑制消费者需求和防止商品进一步通胀），并且很可能会这样做，因为他已经表示他正在寻求确保整个美国国债曲线的收益率高于通胀（现在什么都没有）。

美国国债曲线

2022 年 12 月核心 PCE 同比增长 4.7%。 从上面的曲线来看，目前只有 6 个月期国库券的收益率高于 4.7%。 因此，鲍威尔有很大的回旋余地来继续加息——更重要的是，继续缩减美联储的资产负债表——以进一步收紧货币条件至他想要的水平。

最后几张图表和叙述只是为了表明 CPI 数字毫无意义，因为它与我们知道鲍威尔用来判断美联储是否成功抑制通胀的实际指标不一致。 CPI 的下降可能表明了一些事情，但我认为它在预测美联储最终何时转向方面没有任何意义。

话虽如此，我确实相信，如果鲍威尔无视 CPI 数据并继续通过 QT 缩减美联储的资产负债表，这将导致严重的信贷市场扰乱事件，以至于美联储官员会“哦，该死！” 他们主动改变路线。

自 2022 年 4 月 13 日达到 8.965 万亿美元的高位以来，截至 2023 年 1 月 4 日，美联储的资产负债表已经减少了 4580 亿美元。美联储本应在 2022 年总共减少资产负债表 5230 亿美元，所以他们已经达到了目标的 88%。 目前的 QT 利率表明，资产负债表每月将再减少 1000 亿美元，或到 2023 财年再减少 1.2 万亿美元。 如果 2022 年减少 5000 亿美元将导致几个世纪以来最糟糕的债券和股票表现，想象一下如果这个数额在 2023 年翻一番会发生什么。

当资金注入和撤回时，市场反应不对称——所以我预计意外后果法则会给美联储带来麻烦，因为它会继续撤回流动性。 我也相信鲍威尔本能地理解这一点，因为虽然他的 QT 非常激进，但按照这个速度，要完全扭转 COVID 大流行开始后印刷的美元数量，还需要很多年。 从 2020 年 3 月中旬到 2022 年 4 月中旬，美联储印刷了 4.653 万亿美元。 如果每月减少 1000 亿美元，美联储的资产负债表将需要大约四年的时间才能完全恢复到大流行前的水平。

如果美联储真的要扭转货币增长，它只会出售 MBS 和美国国债，而不是停止对到期债券的再投资。 鲍威尔本可以走得更快，但他没有，这表明他知道市场无法应对美联储抛售资产。 然而，我仍然认为他高估了市场对美联储作为被动参与者的反应能力。 MBS 和国债市场需要美联储的流动性，如果 QT 继续以同样的速度前进，这些市场——以及所有其他根据这些基准估值和定价的固定收益市场——可能很快就会陷入痛苦的世界。

美联储政策转向情景分析

在我看来，有两件事可能会促使美联储转向：

在情景 1 中，我预计风险资产价格将缓慢上涨。 我们不会重新测试 2022 年的低点，这对基金经理来说将是一个令人愉快的宏观环境。 坐等 CPI 的基本影响，机械地改变标题数字。 美国经济将处于温和状态，但不会发生严重的坏事。 即使是温和的衰退也不会像我们在 2020 年 3 月至 4 月或 2008 年全球金融危机期间所看到的那样。 在这两种情况下，这是首选，因为这意味着您可以在反弹发生之前立即开始购买。

在情景 2 中，风险资产价格暴跌。 随着以美元为基础的全球金融体系开始崩溃，债券、股票和阳光下的每一种加密货币都将蒸发。 想象一下，美国 10 年期国债收益率从 3.5% 迅速翻倍至 7%，标准普尔 500 指数跌破 3,000，纳斯达克 100 指数跌破 8,000，比特币交易价格为 15,000 美元或更低。 就像一只被困在车头灯里的鹿，我希望鲍威尔能带领印钞“骑士”前来营救。 这不太理想，因为这意味着现在购买风险资产的每个人都面临业绩大幅下滑的风险。 2023 年可能会像 2022 年一样糟糕，直到美联储轮到美联储。

我的基本情况是场景 2。

黄金（黄色）、比特币（绿色）、美元流动性指数（白色），指数为 100

对情景 2 的基本情况最合乎逻辑的反驳是黄金也与比特币一起上涨。 黄金是一种流动性更强、更值得信赖的抗脆弱资产，具有类似的目的——即它也是对法定货币体系的一种对冲。 因此乍一看，您可能会合理地推测，黄金近期的飙升进一步证明了市场相信美联储将在不久的将来转向。 这是一个合理的推断，但我怀疑黄金上涨的原因完全不同——所以重要的是不要将黄金和比特币的上涨混淆为共同确认美联储即将转向。 让我解释。

黄金是主权国家的货币，归根结底比特币在美国是合法的吗，民族国家始终可以使用黄金来结算商品和能源交易。 这就是为什么每个中央银行的资产负债表上都有一定数量的黄金。

而且由于每个中央银行都持有一定数量的黄金，当一国货币必须贬值以保持全球竞争力时，中央银行总是诉诸于让黄金贬值（明示或暗示）。 举个最近的例子，美国在 1933 年和 1971 年使美元兑黄金贬值。这就是为什么我在我的投资组合中配置了大量实物黄金和黄金矿工，（如果你拥有黄金 ETF，祝你好运——我认为它们唯一的好处是擦屁股。）与中央银行一起投资总是比反对它更好。

在最近发生一些重要的地缘政治事件之后，例如美国冻结西方金融体系中持有的俄罗斯“资产”，我们已经就未来几年世界去美元化将如何加速进行了大量撰写。 我预测，世界上廉价劳动力和自然资源的生产者迟早会意识到将他们的财富囤积在美国国债中毫无意义，因为如果他们激怒了美国，他们可能会面临与俄罗斯相同的命运。 这使得黄金成为最明显和最有吸引力的储钱场所。

这些数据支持这样一种观点，即各国政府正在转向将财富储存在历史悠久的主权储备货币黄金中。 下图可以追溯到十年前，描绘了各国央行的净黄金购买量。 如您所见，该指标在 2022 年第三季度创下历史新高。

中央银行黄金净购买量（公吨）

廉价能源的高峰期即将到来，许多国家元首都认识到了这一点。 像大多数人一样，他们本能地知道黄金比美元等法定货币更能保持能源（原油）的购买力。

这张来自 Gavekal Research 的优秀图表清楚地表明，黄金是比美国国债更好的能源储备。

在我看来，这些数据点表明黄金上涨更多是因为实际实物需求，而不是因为世界央行认为美联储即将转向。 当然，至少有一部分是由于对美联储可能在近期放宽货币政策的预期，但我认为这些预期并不是背后的推动力。

交易设置

如果我错了，Goldilocks 场景 1 会发生吗？

这意味着我已经错过了底部，比特币不太可能后退，因为它正在无情地走向历史新高。 如果属实，此举可能分两个阶段进行。 在第一阶段，精明的投机者将率先在美联储政策实际转变之前平仓。 在此阶段，比特币很容易交易至 30,000-40,000 美元，因为 FTX 后的看跌情绪目前正在推动价格大幅下跌。 下一阶段将使我们达到 69,000 美元甚至更高，但只有在大量美元注入加密资本市场后才会开始。 这样的注入至少需要暂停加息和 QT。

如果我错了，我很乐意错过从底部开始的最初反弹。 我已经很长了，所以无论如何我都会受益。 然而，我持有的美元国库券突然表现不佳，我需要将这笔资金重新部署到比特币中，以最大限度地提高我的投资回报率。 不过，在我放弃以 5% 收益率购买的债券之前，我希望对牛市回归充满信心。 5% 显然低于通货膨胀率，但比 20% 的下降要好，因为我错误地把握了市场时机，在下一个周期过早地买入了风险资产。

当他们决定转向时，美联储将提前明确传达他们将放弃收紧货币政策的举措。 美联储在 2021 年底告诉我们，他们将转向通过限制货币供应和提高利率来对抗通货膨胀。 他们坚持到底并于 2022 年 3 月开始这样做，任何不相信他们的投资者都被屠杀了。 所以同样的事情可能会在另一个方向发生——即美联储将在最后告诉我们，如果你不相信他们，你将错过随后的反弹。

由于美联储尚未发出转变信号，我可以等待。 我首先关心的是保本，其次是增长。 我宁愿在美联储表示有意扭转局面后从低点上涨 100% 以上的市场买入，而不是从未出现拐点的低点上涨 100% 的市场，然后忍受由于宏观基本面不佳，回调超过 50%。

如果我是对的，灾难性情景 2 发生（即全球金融崩溃），那么我再试一次，我会知道市场可能已经触底，因为系统暂时崩溃时发生的崩盘要么维持之前的 15,800 美元低点， 或不。 下行趋势在哪里结束并不重要，因为我知道美联储随后将开始印钞并避免另一场金融危机，这反过来将标志着所有风险资产的局部触底，然后重演 2020 年 3 月的情景，是时候进去了。